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    ?見微知市\理性看待三高發行 改革不能因噎廢食

    時間:2019-07-10 03:03:13來源:大公報

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      圖:科創板試點註冊制,是天作之合,是市場化、法治化、國際化改革的典範

      科創板需要足夠的包容性與開放性,而IPO市場化正是註冊制包容性與開放性的集中體現。沒有包容性與開放性的市場,很難走向健康與成熟?!缚苿摪澹]冊制」是A股市場的一場革命,「條件尚不成熟」只是少數人阻撓改革的最好藉口和遮羞布。\武漢科技大學金融證券研究所所長、教授 董登新

      據上交所統計,截至2019年6月底,科創板適格投資者有效開戶超過290萬戶,其中約270萬戶參與了科創板新股申購。7月22日,首批25家科創板企業將正式掛牌交易,首批上市企業的總籌資金額大約在300億元(人民幣,下同)以內。截至7月4日,科創板股票上市委員會已審議通過31家公司的發行上市申請,已有25家公司獲得證監會同意註冊的批覆,這正是科創板將要掛牌的首批上市公司。

      市場須有足夠包容

      6月26日至7月5日,華興源創(688001)、睿創微納(688002)、天准科技(688003)、杭可科技(688006)和瀾起科技(688008)等5家科創板公司已順利完成了網下詢價,並確定了發行價格,分別為每股24.26元、20元、25.50元、27.43元和24.80元;以此計算,扣非前市盈率和扣非後市盈率分別為:39.99倍和41.08倍、71.10倍和79.09倍、52.26倍和57.48倍、38.43倍和39.80倍、38.02倍和40.12倍,它們都超過了2014年以來傳統A股市場IPO市盈率23倍的上限管制。

      經統計發現,科創板IPO市盈率明顯超過了同行業平均市盈率,比方,華興源創扣非後市盈率為41.08倍,明顯高於同行業最近一個月平均靜態市盈率(31.11倍);睿創微納扣非後市盈率為79.09倍,也明顯高於同行業最近一個月平均靜態市盈率(30.58倍);天准科技扣非後市盈率為57.48倍,也是明顯高於同行業最近一個月平均靜態市盈率(31.26倍)。

      除高股價和高市盈率之外,科創板IPO也出現了超募現象,比方說,睿創微納募投項目資金量為4.5億元,而募資規模則高達12億元,超募資金多達7.5億元,超募比例高達166.67%。

      為此,有個別媒體及少數股評人士認為,科創板出現「新股三高」現象是極不正常的,他們建議並要求監管層出面干預、實施必要的行政管制。實際上,這樣的觀點、建議是十分危險的,會直接扼殺科創板和註冊制,並扭曲科創板設立及註冊制試點的初衷,甚至有可能將科創板變成第二個創業板。

      牢記使命,不忘初心??苿摪鍙脑O計開始,它就是對標美國NASDAQ市場的,它是高科技企業發展的新引擎,也是中國經濟轉型、產業升級的新希望。我們應該時時檢討和反省,並不斷地完善遊戲規則,進而不斷縮小它與NASDAQ的差距,而不是偏離這一基本方向。

      科創板試點註冊制,是天作之合,是市場化、法治化、國際化改革的典範??苿摪逍枰銐虻陌菪耘c開放性,而IPO市場化,正是註冊制包容性與開放性的集中體現。

      「科創板+註冊制」將投資決策權交給市場和投資者,以多通道的IPO標準包容各種業態的創新企業;以信息披露為核心,充分尊重投資者的話語權與決策權。對IPO信息披露的監管,是上交所和證監會在IPO審核環節的最大權力與神聖使命。同樣在IPO定價環節中,科創板淡化行政管制,還原市場屬性,它由滿足投資者適當性管理規則的機構或個體參與新股定價、申購和交易,這既是對「小散」的隔離與保護,更是在市場細分後對投資者的尊重。傳統A股市場的23倍發行市盈率上限管制,已被科創板完全廢棄,這是十分正確而科學的選擇。

      可以想像,作為一個全新的增量子市場,科創板開板首批掛牌公司僅為25家,而投資者對這一增量市場早就抱有極高的投資參與熱情。很顯然,首批25家公司無法滿足投資者打新和炒新的巨大需求,因此在短時間內出現所謂的「新股三高」也是十分正常的事情。

      打新風險買者自負

      更何況,科創板允許「未盈利」公司IPO,如果大家仍抱着陳舊的老觀念看待科創板新股定價,則結論一定是荒唐可笑的。請問:未盈利公司的市盈率是多少?如果說,「買股票就是購買公司的未來」,那麼這句話最合適的使用場所,正是科創板!因此,在科創板新股定價上,大家切莫過度糾結於傳統的市盈率或市淨率估值方法,要更多地關注公司的創新能力、營收規模及市場擴張,這才是創新公司的未來所在。

      但為了防止網下詢價環節的「估值操縱」,科創板專門設立了保薦人跟投制度,並明確了券商跟投的比例在2%至5%之間,鎖定期為兩年。與此同時,科創板的戰略配售還設有至少十二個月的鎖定期要求;為了防止股民「盲目打新」,科創板設立了嚴格的投資者適當性管理規則;為了防止投資者「瘋狂炒新」,科創板取消了新股上市頭五個交易日的漲跌幅限制,並且將正常交易漲跌幅限制從傳統A股市場的10%提高一倍至20%,這一切都是為了重構市場約束機制。如果在IPO定價環節上即便真的出現了所謂的「三高」現象,那麼新股上市「破發」的風險也一定會將它們拉回正軌,因此,我們要用全新的眼光客觀發展地看待科創板。

      根據統計月報,截至2019年3月末,滬深兩市投資者數量突破1.5億,創下歷史新高。其中,兩市自然人投資者1.502億戶,非自然人投資者36.23萬戶。

      然而,經過投資者適當性管理規則「去散戶化」後,目前真正有資質進入科創板的投資者,僅有290萬個,佔A股投資者總人數的比重僅為2%,很顯然,科創板已不是傳統意義上的「散戶市」,它是一個典型的「機構市」,這是一個以機構為主體的對等博弈市場,即便有資格進入的散戶,也是具有相當規模的個體投資者,乃至「牛散」,因此,它們都是具有足夠風險意識和風險承受能力的投資者。

      由此可見,我們要用發展的眼光看問題。對待全新的科創板,我們更要與時俱進,傳統A股市場不可能永遠停留在過度行政管制的陰影中,「小散」也不可能永遠躲在監管層的懷抱裏。股市總是要成熟的,股民總是要長大的?!纲u者有責、買者自負」終歸要成為市場法則或遊戲規則。如果賣者總不願擔責,買者總不願對自己的行為負責任,則市場無法成熟,投資者素質更是無法提高。

      沒有包容性與開放性的市場,一定是脆弱的、缺乏韌性的,這樣的市場很難走向健康與成熟?!缚苿摪?註冊制」是A股市場的一場革命,「條件尚不成熟」只是少數人阻撓改革的最好藉口和遮羞布。改革沒有四平八穩,但改革需要打破舊觀念的魄力、勇氣和智慧。我們希望很快能看到註冊制在整個A股市場全面普及推廣實施。

      科創板天然屬於新時代。只要我們時時對標NASDAQ,常常進行自我反省與完善,那麼,科創板就不會跑偏,這樣才有希望超越NASDAQ,真正成為世界最大、最成功的創業板。

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